风险提示:新能源政策支持达预期;正极材料竞争激烈导致盈利不达预期。盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行,调增公司16年盈利预测15%,预计2016-18年EPS分别为0.80元、1.03元、1.23元,对应2016-18年动态PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-04-27

　　1、并表天马致营收大幅提升,业绩继续稳健增长:Q1营收大幅增长主要是天马集团并表(去年4月才并表),母公司报表来看营Kaiyun官网登录入口 开云网站收同比+21.8%,反映原主业内生增长仍较强劲;天马集团盈利能力相对更低(主要是费用率较高,导致公司Q1管理费用率、财务费用率分别同比+4pct、+1.5pct),公司净利增速低于营收。母公司归属净利增速7.2%低于合并报表,但我们认为天马并表增厚影响实际较小(此前持有31.52%股权也反映部分投资收益),更主要是天马盈利内生改善明显(去年Q1营业利润约100万)。公司实际产品盈利能力继续提升,Q1毛利率32.9%,同比+3.1pct,主要受益于产品结构优化和成本端的改善。

　　2、玻纤制品主业稳健,天马协同提速:玻纤行业景气高,公司作为龙头玻纤制品主业稳健发展。并表天马后,新增玻璃钢制品业务,同时化工制品与原有天马瑞盛树脂业务协同,一方面规模效应提升,一方面产品技术实力提高,使得整体盈利能力大幅提升。

　　3、成长逻辑“短中长”多重奏,谱写新华章:公司多条成长逻辑仍在,延续高成长无忧。短期来看,今年公司业绩高增长有支撑,一是短切毡扩产;二是涂层毡海外订单放量;三是天马集团经营将持续向好(之前业绩改善对应收入增长不明显);四是天然气降价趋势确定。中期来看,公司定增已过会,玻纤池窑冷修扩产、树脂产能扩张、热塑复材等募投项目进展顺利;长期来看,公司具备“纱+制品+复合材料”一体化产业链,且在材料领域经营管理能力突出,积极寻求转型,未来在新材料领域外延拓展具备明显优势。

　　投资建议:整体而言,公司竞争力突出,质地优秀,在成本控制、精细化管理等方面都表现十分优秀。目前公司正在积极推进纱+制品+复合材料上下游一体化产业链的战略,有利于进一步提升公司竞争实力,实现持续增长;后续成本端受益天然气价格下调效益也将逐步显现。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.39、1.73、2.23元/股,维持“买入”评级。

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